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趨勢：消費向下，預計2019年末或2020年初復蘇

①現狀：社零2018年以來持續向下，繼7、8、9月名義、實際社零走勢相反后，因中秋節錯峰、雙十一引流10月社零、服裝零售再跳水，因滯脹實際、名義社零差距持續拉大。人均可支配收入仍處下行通道。②未來：消費周期2018Q1觸頂向下，2018年先后在美林時鐘過熱期、滯漲期中度過并接近尾聲，2019年將在美林時鐘衰退期中度過大半程。衰退期較滯漲期將提供更多政策空間，而2019年地產的觸底時間則決定了隨后地產后周期消費品及消費周期實際開始的時間。我們預計，工企利潤增速周期望于2019年初左右短周期觸底，并帶動滯后期1年的人均收入增速于2019年末或2020年初左右伴隨消費一同復蘇。

板塊差異：消費趨勢向下，紡織望持續穩健

①服裝：趨勢向下，分化明顯。降幅收窄，分化明顯。短期看，低端、可選屬性強、周期彈性小的童裝、商務休閑、體育服飾板塊基本面優于其他板塊，長期看，高價、可選屬性強的女裝、中高端服飾板塊2019年適合提前布局。從個股看，基本面強的板塊龍頭、外延強個股有望表現更優。②家紡：降幅收窄，優先布局。降幅收窄，線上承壓更明顯。因行業競爭格局穩定、地產后周期效應明顯，板塊性機會將在2019年早于服裝出現。③紡織：業績望持續穩健。營收降幅收窄，同時受益匯率下行、競爭格局更優，主要棉紡龍頭上市公司表現更加出色，2018年前三季度業績逐季提速，毛利率單季度轉為提升，凈利率連續兩季提升，長期看，匯率低位疊加棉價底部，長期趨勢向上。

策略：擁抱壁壘，優先布局

①擁抱壁壘：因消費趨勢向下，第一，具備明顯競爭壁壘的企業業績將更具穩定性；第二，該類企業該期間更易提升集中度；第三，該類企業抗風險能力強，股價反彈期風險更小。②優先布局：第一，板塊方面，根據消費周期理論，低價、必選屬性強的童裝、大眾板塊周期彈性小，消費周期下行風險更小；第二，時間方面，板塊中家紡、女裝望在2019年末或2020年初率先反彈；第三，個股方面，短周期低點因低估值是長周期布局行業、公司邏輯明確的高成長龍頭最佳時期。

投資建議

制造龍頭業績優秀，所在領域具有明顯競爭優勢的龍頭（魯泰A、健盛集團、百隆東方等）在下游需求放緩的環境中業績望維持穩健；服裝龍頭業績整體向下，優質成長型企業業績整體好于龍頭，拓店加速（太平鳥、歌力思、體育板塊龍頭公司）、供應鏈持續改革（太平鳥、森馬）、高成長細分行業龍頭（體育、童裝、商務休閑）公司業績整體望優于其他。

 據此，我們持續看好森馬服飾、健盛集團、太平鳥、比音勒芬、魯泰A、富安娜、歌力思、百隆東方、安正時尚、水星家紡、地素時尚、羅萊生活、華孚時尚以及安踏體育、李寧、特步國際等。